Bond, inseguire il 5% con i dollari

Dopo il taglio del costo del denaro in Europa i titoli del Tesoro americano, ma anche quelli australiani e i gilt britannici, offrono rendimenti più elevati. Come approfittarne, senza minimizzare il rischio di valutario

Più dollari per bilanciare il portafoglio obbligazionario (e raggiungere rendimenti anche superiori al 5%) dopo il primo, quasi simbolico, taglio deciso giovedì scorso dalla Banca Centrale europea. Vedremo nei prossimi mesi se si innescherà una «volata» con la Federal Reserve americana — i cui tassi per ora rimangono invariati al 5,50% — un po’ come quella delle tappe del Tour de France, che quest’anno prenderà il via dal Centro Italia.

La posta in gioco è la gestione del tasso di riferimento, salito negli ultimi 24 mesi in ambedue le aree occidentali bagnate dall’oceano Atlantico. A guidare il rialzo del tasso di riferimento fu la Banca Centrale degli Stati Uniti. E la strategia attuata è stata veloce, ma non, come in anni passati, particolarmente rapida e aggressiva.

Il tasso medio d’inflazione statunitense due anni fa si attestava all’8%, per scendere al 3,3%nei primi mesi di quest’anno. In Eurozona la strategia posta in essere dalla Banca Centrale di Francoforte, ma quasi certamente anche la minore propensione ai consumi delle persone rispetto a quella che caratterizza le famiglie made in Usa, ha fatto sì che il costo della vita diminuisse dall’8,3% medio del 2022 all’attuale 2,5%.

Lo scenario

Nessuna delle due Banche Centrali, in ogni caso, ha raggiunto l’obiettivo, con un inflazione al 2%. Ma per percorrere l’ultimo miglio si impiegheranno ancora non pochi mesi. L’effetto sul valore del tasso d’inflazione ha certamente premiato la Banca di Francoforte, ed è la ragione che ha indotto Christine Lagarde a intervenire per prima sul valore del tasso di riferimento, diminuito di 25 centesimi, scendendo all’attuale 4,25% dal precedente 4,50%. In prospettiva, naturalmente, la Bce dovrebbe porre in essere una strategia definita espansiva, perché a costi di finanziamento inferiori dovrebbe corrispondere un incremento degli investimenti. Sia da parte degli imprenditori, sia da parte dei risparmiatori. I primi attingendo ai canali bancari, o emettendo obbligazioni. I risparmiatori, invece, potrebbero immettere in portafoglio sia emissioni con durata medio lunga, sia strumenti con date di rimborso relativamente brevi. Ma non troppo brevi, se la loro redditività si attestasse a livelli particolarmente modesti. Se la propensione al rischio di mercato è di livello medio alto, la scelta di immettere in portafoglio titoli obbligazionari denominati in dollari statunitensi potrebbe rappresentare una strategia interessante.

Il T bond che scade a settembre di quest’anno offre il 5,50%, poco più di quello dicembrino (5,48%), mentre andando a giugno 2025 con la Bei green in dollari si prende il 5,08%. Un punto e mezzo in più dei Btp che rimborsano nel settembre del 25 e nell’aprile del 26 e che hanno prezzi un poco sopra la pari, mentre i titoli del Tesoro Usa segnalati hanno prezzi di due o tre punti inferiori.

È abbastanza probabile che il rapporto di cambio tra moneta unica europea e dollaro degli Stati Uniti finirà per premiare quest’ultimo. Grazie al maggiore livello dei rendimenti d’oltre Atlantico, detenere investimenti in emissioni obbligazionarie denominate in dollari Usa dovrebbe divenire ancor più appetibile. Dopo la diminuzione del valore del tasso Bce e, a rimorchio, dei rendimenti che offriranno le emissioni obbligazionarie di Eurozona, scegliere obbligazioni statunitensi potrebbe rappresentare una strategia favorevole.

Più domanda

Non è da escludere l’ipotesi che aumenti la richiesta di strumenti denominati in dollari Usa. Una simile strategia dovrebbe far salire indirettamente il rendimento dell’investimento, grazie al probabile incremento di valore della moneta statunitense nei confronti della moneta unica europea.

Al tempo stesso, anche altre monete scambiate nel mercato valutario, i cui legami con gli Stati Uniti sono vigenti da tantissimi anni, potrebbero beneficiare di miglioramenti del rapporto di cambio nei confronti dell’euro. Parliamo per esempio di Dollaro canadese, australiano, la sterlina del Regno Unito.

Le ricette

La strategia non è per tutti, perché è già stato ricordato che occorre disporre di una propensione al rischio di medio livello. I rapporti di cambio tra le monete del globo possono subire variazioni di valore, alla stregua di quanto accade sia nel mercato azionario, sia in quello obbligazionario. Chi non ama assumere rischi internazionali, è giusto mantenga la composizione del portafoglio dedicata in misura quasi totalitaria agli investimenti in titoli obbligazionari, prevalentemente emessi dallo Stato.

Anche perché per importi non rilevanti, le obbligazioni societarie non sono facilmente accessibili, essendo la quota minima sottoscrivibile di valore molto elevato. Viceversa, con propensione al rischio di livello medio basso, la percentuale massima da destinare ad emissioni non denominate in euro è consigliabile sia limitata al 5-7,5%. Valore che raddoppia, 10-15 per cento, a fronte di una maggiore capacità di assumere rischi. Per arrivare ad un’esposizione alle monete non euro del 20-25%, se si dispone sia di patrimoni di valore medio alto, sia se si convive con relativa tranquillità con il rischio cambio.