經濟權威埃利安美元易升難跌成風險

美國前總統奧巴馬全球發展委員會主席、知名經濟學家埃利安（ Mohamed El-erian）在亞洲金融論壇發表演講指，今年全球經濟約增長3%，稍優於去年，但同時存在極多不確定性，尤以政治風險為甚，反建制運動與民族主義抬頭，增添經濟運行的風險。

在國際經濟及金融議題上著作甚豐的埃利安表示，在 2008 年全球金融危機爆發後，經濟學家們都在預測西歐如何振興經濟，但他們大多低估了振興經濟的難度。「極少人預計到英國會脫歐、全球 30% 的國家負債會以負利率交易。所以，從事經濟預測的人，應該要比前更謙卑。」

接著，他總括經濟學界對2017 年預計的普遍意見，就是環球經濟與去年一樣波動，而幅度可能更甚。「全球經濟增長可能不足3%，比 2016 稍好。美國繼續看俏，全年可增長 2.5%-3%；歐洲和日本增長介乎 1%-1.5%；中國和印度仍然強勁；巴西和俄羅斯則有望走出衰退。以上地區約佔全球經濟四分三。」

央行收水力度加強

另外，埃利安指經濟界的第二個共識，是中央銀行將會加強收緊市場流動性，而這將會令產權交易市場（ Equity Market）走強，資金會由債券流入產權，同時美元亦會偏強。

他說：「市場不單意識到這個走勢，更在特朗普當選美國總統後顯得更有信心。當中原因有三，一是對特朗普的擔憂比前減少。在經濟上，特朗普在政綱強調追求增長的元素，稅務改革、放鬆監 管、增加基建投資等，都是市場所歡迎的。第二，他在國際貿易上的措辭也沒有之前的極端，反貿易增長的色彩減少。第三，共和黨大獲全勝，入主白宮外更控制參眾兩院，是美國六年來第三次由單一政黨控制兩院，市場認為特朗普可以將其主張付諸實行，所以自大選後道指上升了9%、美國國債孳息上揚、美元堅挺都不是意外。」

埃利安認為，假如上述的基本分析真的出現，美元強勢將更勁。「事實上，美國經濟會繼續跑贏其他成熟國家，這令更多資金流向美國。另外，美聯儲今年將最少加息三次。」

強美元不利金融系統

然而，他分析指升勢太快的強美元往往會引至反效果。「若接受以上的基本分析，我必須提醒最大的不確定性就是強美元。事實上，過去曾出現過美元太強而破壞金融系統的例子。多數新興經濟體過去都曾因成本考量而面對以美元借貸的誘惑，一些國家已得到慘痛的教訓，但企業還沒有。目前最大的風險就是美元走勢與企業的錯置。這將是發生鏈條斷裂的地方，接下來的問題就是，企業的麻煩是否會惡化成為國家的危機。」

全球信心不足 推高美元

很多分析都認為美元強勢已經過了頭，但埃利安卻認為美元易升難跌。「我們身處一個制度，全球以美國和歐洲為中心，他們的貨幣是全球國家儲備主要對象，他們固然得到很多好處，而同時全球國家卻付予他們很大責任 —好好管理全球金融制度。2008 年的金融危機是一個大震撼，令人質疑這個金融制度。我們現正出現對制度的信任不足，但又很難以去取代現有制度的情況。當歐洲出現眾多不穩，美國就成了主要的倚靠，於是美元是無不避免走強，世界也無可避免的更加依

賴美國。」埃利安繼續分析，從基本因素來看，美元亦有走強的理由。一美國經濟跑贏其他已發展國家，二是美國擁有令貨幣政策正常化的能力。「要改變美元強勢，需要歐洲和日本來一個重大政策改變，而我不認為當前的政治環境容許這改變出現。因此，美元是易升

難跌。」

2008年金融危機後，歐美政府透過量化寬鬆政策，營造超低息環境以刺激經濟增長。

然而，埃利安分析，當西方經濟以太低的速度增長，意味著人口中很少比例的人可以受惠，這窒礙了眼前和將來的經濟表現，經濟結構亦難以優化。「而在金融方面，當一個系統運行的利率太低甚至負利率，這會把金融系統的穩定性吃掉，難以提供高遠保障的產品，人壽保險、退休基金，人們唯有自我保障，金融產品不再受市場歡迎，金融系統的效率就會減低。」

反建制政治力量抬頭

政治與經濟關係從來都是密不可分 的，埃利安提醒與會者，不要忽視政治 上一股反建制力量的壯大。「看看BREXIT （英國脫歐），為何好好端英國會出現脫歐公投？那是因為前英國首相卡梅倫在 當年大選前的一個承諾，讓國民決定是否繼續留在歐盟。為何他要作出這樣的承諾？因為他要回應國會內的反對勢力— 英國獨立黨，一個在國會只得一個席位的政黨，最終促成了 BREXIT。在美國，反建制運動更加入主白宮。這些力是憤怒的政治力量，憤怒情緒是難以預計的。荷蘭、法國、德國，將會舉行大選，而憤怒情緒會受到加大關注，它可以製造不可預計的結果。」

埃利安認為，要預計2017 年的經濟增長，不能單從經濟因素入手，而更多從政治切入。「如政治變得更混亂，包括美國實行反貿易、英國硬脫歐、反建制運動在地區性選舉取得佳績，繼而推動民族主義，政府變得更內向，反全球化，我們的經濟將有可能從低增長走向衰退，金融從穩定轉為不穩，而政治則更混亂。」

四大建議化解不確定性

不過，他又提到另一個機會均等的可能性，是政治體制向憤怒情緒作出回應，調整經濟學家都會同意的政策。「第一，追求增長結構改革，包括稅務、市場監管、基建、勞工市場。第二，減少倚賴貨幣政策，而增加財政政策在經濟調控的角色。第三，也是最詭異的，對債務嚴重國家豁免或減免其債務。最後，強化歐洲的區域體制，繼而強化全球體制。」

埃利安以一個比喻總結對2017 年的經濟預測：「你是一位教師，年初校長告訴你一個好消息，你負責的班房（比喻全球經濟）會稍微勝過去年。你會想，這不錯，學生可以有更大的參與，令教學更容易和有趣。但校長同時又說，今年你的班內將有個搞事學生會影響課室秩序。」

埃利安是首位用「新常態」來形容金融海嘯後經濟形勢的人，被喻為「新常態之父」。2008年爆發國際金融危機以及

埃利安小檔案

埃利安博士現為安聯集團首席經濟顧問，之前亦曾在該集團旗下的太平洋投資管理公司（太

投）任職行政總裁兼聯席投資總監。他是奧巴馬總統全球發展委員會主席。他於 1999年加入太投，是該公司的投資組合管理及投資策略組資深成員。期間，他曾有兩年轉職哈佛管理公司，出任總裁兼行政總監，負責管理哈佛大學的捐贈基金和相關帳戶，直至 2007年底重投太投。任職太投前，埃利安博士曾出任所羅門美邦/花旗集團的駐倫敦董

事總經理；再之前他曾任職國際貨幣基金組織，在華盛頓工作了15 年。埃利安博士在國際經濟及金融議題上著作甚豐，曾連續四年入選《外交政策》雜誌的「全球百大思想家」榮銜。他的2008年專著《市場碰撞時》（ When Markets Collide）大受歡迎，更

被譽為歷年來最佳商業書之一。