Wir tun gut daran, das Vertrauen in die Notenbanken zu stärken

Ist sie zurück die Inflation – wenn auch noch nicht die „galoppierende“, dann aber zumindest die „trabende“? Dies und Ähnliches lesen und hören wir derzeit fast täglich in den Medien. Zunächst die Fakten. Die Inflationserwartungen in den Industrieländern der westlichen Welt steigen jüngst deutlich an.

Sie haben sich jedoch deutlich von der tatsächlichen Teuerung entfernt. Letztere liegt in der größten Volkswirtschaft, den USA, auf niederem Niveau von unter 1,5 % und in der BRD, der größten Volkwirtschaft Europas, in der Nähe von null. Selbst die Verbraucherpreise stiegen im Jahr 2020 „nur“um 0,5 %, im Februar 2021 voraussichtlich aber immerhin um 1,3%. Die Zielmarke für eine, nennen wir sie einmal sorgenfreie Inflationsrate, wird von den meisten Zentralbanken im Bereich von plus/minus 2 % gesehen.

Das macht auch durchaus Sinn. Eine gewisse jährliche Preissteigerung führt automatisch zum Abbau von Staatsschulden und ist Antrieb, Investitionen heute und nicht erst irgendwann in der Zukunft zu tätigen. Außerdem übertrifft, zumindest in der Industrie, der jährliche Produktivitätsfortschritt

normalerweise die Steigerung der Preise. Das unterstützt die Gewinnerzielung.

Wie auch immer, der Puffer zwischen der aktuellen Inflationsrate und den angestrebten ca. 2 % ist immer noch erheblich, so dass es derzeit keinerlei Anlass gibt, an eine nennenswerte Zinserhöhung zu denken, um Inflationsgefahren einzudämmen. Nun gibt es allerdings seit geraumer Zeit, und insbesondere jüngst, Entwicklungen, die bezüglich ihrer möglichen Auswirkungen auf die Inflation in der Zukunft näher betrachtet werden müssen.

Die größte Gefahr geht zweifellos von den gigantischen Schuldenprogrammen der Regierungen, dem Aufkauf dieser Schulden durch die Notenbanken und der damit verbundenen Ausweitung der Geldmenge aus. Viele finanzwirtschaftliche Experten sahen in der Vergangenheit einen engen Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation. Es zeigte sich jedoch, dass dieser Zusammenhang nicht zwangsläufig ist. Japan ist ein Beispiel dafür, dass es auch anders kommen kann.

Dort herrschte, trotz ständig wachsender und inzwischen extrem hoher Staatsverschuldung, über viele Jahre Deflation, also das Gegenteil von Inflation. Im Blick auf Inflation gefährlich wird es erst dann, wenn das viele neue Geld in den Wirtschaftskreislauf gelangt, also entweder konsumiert oder investiert wird. Aber selbst dann entsteht Inflation nur insoweit, als diese Ausgaben auf ein begrenztes Angebot stoßen. Davon sind wir aufgrund der gegebenen Unterauslastung der meisten Produktions- und Dienstleistungskapazitäten noch ziemlich weit entfernt. Andere Experten sehen in Deutschland Inflationsgefahren durch die Reaktivierung der Mehrwertsteuer zu Beginn dieses Jahres, durch die Einführung der Co2-steuer und durch stark gestiegene Kraftstoffpreise.

Diese Gefahr sehe ich als allenfalls vorübergehend an. Die wieder erhöhte Mehrwertsteuer ist eine einmalige Angelegenheit, die Co2-steuer hoffentlich auch. Beide fallen in einem Jahr aus dem Vergleich wieder heraus. Die erhöhten Kraftstoffpreise sind erfahrungsgemäß auch nicht von Dauer. Gravierender ist der Einfluss von jährlichen Lohnerhöhungen,

sofern sie über den Produktivitätsfortschritt hinausgehen. Diese Gefahr sollte man aber nicht überbewerten, denn die derzeit verbreitete Unterbeschäftigung, der keineswegs ausgeschöpfte Welthandel und vor allem der Strukturwandel als Folge von Digitalisierung und Elektrifizierung begrenzen den Spielraum für Lohnerhöhungen erheblich.

Und was ist mit den Sparquoten? Die sind jüngst in ganz Europa deutlich gestiegen. Klar, die Menschen hatten ja nur sehr begrenzte Möglichkeiten, Geld auszugeben. Online-käufe ersetzen eben den Stadtbummel nur begrenzt, und zum Reisen braucht es offene Hotels etc. Manche Experten vermuten nun, dass nach dem Ende der Lockdowns ein Sturm auf die Geschäfte, die Restaurants und die Reisebüros einsetzen werde. Mag sein. Das wird aber die Inflation nur begrenzt beeinflussen und sich relativ bald wieder normalisieren. Ein nennenswerter Schub der Inflation dürfte davon kaum ausgehen.

Bleiben da noch die Anleiherenditen an den Finanzmärkten. Diese sind zuletzt deutlich gestiegen, wenn auch ausgehend von sehr niedrigem Niveau.

Das zeugt zumindest von Nervosität an den Märkten. Sollten die Anleger demnächst tatsächlich zu der Überzeugung gelangen, es bestehe Inflationsgefahr, dann könnte drohen, was letzthin ein Ökonom als die sich selbst erfüllende Prophezeiung bezeichnete. Damit sind wir bei des Pudels Kern. Inflation ja oder nein ist in erster Linie eine Vertrauensfrage. Vertrauen wir auf Stabilität und entsprechendes Verhalten der Regierungen und der Notenbanken oder breitet sich Angst vor der Zukunft aus? Angst ist ein Inflationstreiber. Wenn wir erwarten, dass die Preise morgen und übermorgen deutlich steigen werden, greifen wir heute zu. Spätestens dann, wenn Kapazitätsgrenzen erreicht werden, steigen die Preise, ggf. auch deutlich.

Wir tun also gut daran, das Vertrauen in die Notenbanken zu stärken und nicht zu beschädigen. Insofern ist der Präsident der Deutschen Bundesbank schlecht beraten, wenn er heute schon das Gespenst einer 3 %-Inflation zum Jahresende heraufbeschwört. Erinnern wir uns an Johann Wolfgang von Goethes Ballade „Der Zauberlehrling“: „Die ich rief, die Geister, werd ich nun nicht los.“Darauf sollten wir es nicht ankommen lassen. Noch „trabt“sie nicht, die Inflation, und ihren Galopp müssen wir nicht befürchten.

Michael Rogowski, Heidenheim

Zu Medienberichten über Inflation

Inflation ja oder nein ist in erster Linie eine Vertrauensfrage.