Den tyske nationalbank er optimist
ØKONOMI: Den tyske centralbank kom forleden med en månedsrapport, hvor man ser lyst på tysk økonomi flere år frem – årets julegave til finansmarkedet.
Imandags udsendte den tyske centralbank, Bundesbank, sin månedsrapport. For et noget depressivt finansmarked op til jul burde man opfatte analyserne fra centralbanken som en optimistisk julegave. Det saerligt interessante ved denne månedsrapport er, at Bundesbank giver et bud på vaeksten i Tyskland helt frem til 2021. Skulle centralbanken få ret, så er det tid til at få købt nogle europaeiske aktier og i det hele taget få opgraderet troen på eurozonens økonomiske fremtid.
Som grafik et viser, forudser Bundesbank, at bnpvaeksten stiger frem til 2020, hvorefter vaekstraten falder tilbage i 2021. Det er en ufattelig interessant analyse, når man påtaenker, at en recession i USA i 2020 er et stigende samtaleemne i finansmarkedet. Desuden kaemper Italien for at holde sig oppe på en nulvaekst, Frankrig står stadig i stampe, og spansk økonomi er mindre spaendstig end for 12 måneder siden. Forventningen fra Bundesbank virker derfor noget optimistisk, men jeg har altid inddraget analyser fra Bundesbank i mine egne overvejelser, fordi det er absolut indsigtsfulde og dygtige mennesker, som arbejder i centralbankens økonomiske analyseafdeling.
Bundesbank vurderer, at vaeksten i år vil få fart igen fra bilindustrien. Hen over sommeren faldt produktionen grundet usikkerhed om emissionsbegraensninger for dieseldrevne biler. Man har en forventning om en afklaring vedrørende dieselbilernes udstødning. Man naevner dog selv, at kun efterspørgslen fra udlandet er steget, hvor det indenlandske køb af nye biler stadig halter.
De, der følger de tyske nyheder, har muligvis noteret sig, at kampen om, eller imod, dieselbilerne naermere har udviklet sig til en slags meningernes krigsskueplads, og altså langt fra den afklaring som Bundesbank forudsaetter.
En anden udfordring for Bundesbanks forventning til bnp-vaeksten alene i år er det øjeblikkelige nedadgående momentum i vaeksten. Alle tyske økonomiske institutter har i dette andet halvår saenket vaekstskønnet for Tyskland, hvor Bundesbank også selv har mindsket forventningen til bnp-vaeksten fra tidligere 2,0 pct. til nu 1,5 pct.
Lavere vaekst
Der er samtidig ingen tvivl om, at der pt. er en øget modvind i den globale økonomi. Derfor åbnes 2019 op med modvind samtidig med, at vaeksten overordnet har et faldende momentum, som nedjusteringerne i vaeksten indikerer. Men som Bundesbank fremhaever, så bliver et nyt positivt element for vaeksten i 2019 en mere ekspansiv finanspolitik, som regeringskoalitionen oprindeligt har vedtaget. Jeg er helt enig i, at dette kommer til at virke som en stabiliserende faktor, men samlet argumenterer jeg, at fremgangen bliver på et lavere niveau end Bundesbanks forventninger.
Forventningen om en stigende vaekst frem til 2020 er saerdeles spaendende, og Bundesbank bruger ligefrem udtrykket ”fortsat højkonjunktur”, hvilket føles helt behageligt i disse uger. I argumentationen henviser man til en global stabil økonomisk situation, hvor jeg mener, der kommer flere problemer isaer taet på Tyskland, nemlig i Italien, Frankrig og Spanien.
Også på den laengere horisont mener Bundesbank, at den ekspansive finanspolitik bidrager positivt til vaeksten, og man skal huske, at Tyskland reelt set har mere tørt økonomisk krudt, hvis vaeksten bliver for lav. Som grafik to viser, er fremgangen i nettolønnen efter skat stigende, hvilket betyder, at husholdningernes forbrugsmuligheder øges.
Lige nu er arbejdsmarkedet så robust, at denne udvikling også vil vare ved en rum tid fremover. Om det stadig er situationen om tre år er et godt spørgsmål, men det er en positiv effekt.
Hvis man ser på komponenterne i forventningerne til bnp-vaeksten, så indeholder tallet for 2020 en såkaldt basiseffekt på 0,4 procentpoint (f.eks. en kalendereffekt). Man kan haevde, at vaeksten har fundet sted, men de fleste vil nok opfatte vaeksten som stabil i stedet for tiltagende – hvor jeg også her er enig, men igen på mere beskedent niveau.
Jeg ville ønske, at Bundesbank får ret i deres forudsigelser, men som indikeret et par gange forbliver jeg mindre optimistisk end den yderst respektable tyske centralbank. Argumenterne i månedsrapporten er jeg som sådan ikke uenig i, men jeg vaegter dem anderledes, og desuden tillaegger jeg den øjeblikkelige modvind større vaegt.
Det illustreres ganske godt af den profit warning, som det amerikanske firma FedEx udsendte tirsdag i denne uge. Firmaet er et af de globalt førende inden for pakketransport samt lignende forsendelser, og her var meddelelsen, at den globale varehandel ikke viser den forventede fremdrift, hvilket dog ikke er lig med en negativ udvikling. Markedet i USA beskrives fortsat som robust, mens Europa er maerkbart svagere.
God vaekst i USA
Min egen vurdering af den globale økonomi, dog specielt eurozonen, har laenge vaeret mere beskeden end, hvad der var indregnet i finansmarkedet. Da min vurdering er relativt uaendret, virker den dog pludselig naesten optimistisk, men det er ikke Bundesbanks optimisme, som jeg deler.
USA, mener jeg fortsat vil vise en god bnp-vaekst, hvor den nyligt opståede diskussion om en recession i 2020 er overdrevet, men den øjeblikkelige vaekstrate vil aftage på et tidspunkt.
Eurozonen betragter jeg uaendret vaesentligt mere skeptisk. Bnp-vaeksten i Tyskland skal fremadrettet genereres mere af indenlandsk økonomisk vaekst. Det er ikke første gang i historien, at Tyskland skal vaere den stabiliserende økonomiske faktor i Europa, og nu udpraeget i eurozonen.
Samlet set vil Tyskland bidrage til, at eurozonen ikke ender i et økonomisk haengedynd, hvilket er godt og kan holde humøret oppe på en optimist. Men vaeksten i Tyskland bliver ikke så staerk, at den afholder den samlede økonomiske udvikling i eurozonen fra at gå i noget, der ligner stilstand en årraekke frem.
Lundgreen’s Capital rådgiver formuende kunder, virksomheder og kommuner i ind- og udland. Firmaet er repraesenteret i Danmark og Kina. Lundgreen’s Capital driver desuden investeringsforeningen Lundgreen’s China Fund, som investerer i kinesiske aktier og obligationer. Omtales et selskab, som Lundgreens China Fund har investeret i, vil dette fremgå tydeligt af klummen.