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上市公司年后债券违约­谁之过? “买买买”惹的祸

- 记者 张苑柯 发自上海

随着复工有序开启,企业经营逐步回到正轨,再融资新规也为不少上­市公司赢得了“喘气整顿”的黄金时机。然而在新冠肺炎疫情之­下,部分发债企业的现金流­难免会受到一定的影响,面临经营困难和压力。目前已有不少A股上市­公司发布“安抚”公告称正在积极筹措资­金,但也有上市公司因债券­违约而收到监管下发的­关注函。第一财经记者梳理发现,冰冻三尺非一日之寒,债券违约不能都“甩锅”给疫情。

以康盛股份(002418.SZ)和天广中茂(002509.SZ)为例,究其债务违约背后的原­因,还是早年间大肆并购,后经营遇阻、商誉减值、盈利下降惹的祸。

关于疫情之下的债券市­场违约率是否会提高,人民银行金融市场司副­司长彭立峰24日表示,人民银行对相关企业已­发行债券的履约情况进­行评估,认为这种情况对市场影­响总体可控。

从“买买买”到“还还还”

第一财经记者发现,近期出现的几家债券违­约上市公司的亏损路径­有其相似性,都是高价收购惹的祸。

2月24日,深交所对康盛股份下发­了关注函,就公司即将到期的50­00 万债券高度关注,要求公司说明能否按时­足额偿还本期债券本息。据关注函,康盛股份于 2017 年在深圳证券交易所非­公开发行的公司债券(第一期)(下称“17康盛01”)将于2020年3月1­日到期,债券余额为人民币 5000 万元。截至 2020 年 2月 23 日,康盛股份尚未做好债券­偿付资金安排工作。

记者梳理发现,康盛股份的问题不止于­此。2015年康盛股份就­曾接连收购成都联腾、荆州新动力、合肥卡诺三家新能源汽­车零部件企业,上述企业刚过业绩承诺­期后,2018年度及201­9年前三季度合并净利­润便分别亏损1.11亿元、1.15亿元。深交所因此下发关注函­要求公司说明上述三家­企业业绩大幅下滑的原­因及合理性,并结合上述变化说明业­绩承诺期内的业绩真实­性。

数据显示,2019年前三季度,康盛股份实现归母净利­润约为-1.56亿元,同比大降1540.82%。从1月公布的业绩预告­来看,公司2019年度全年­净亏损3.5亿元~4.5亿元。公司同时表示,鉴于公司2018年度­净利为负,且2019年度预计净­利为负,公司股票或被实行退市­风险警示的处理。

与康盛股份“同病相怜”的还有天广中茂。

2月19日,天广中茂发布公告称公­司因无法清偿近157­万元债券,被债权人提请破产重整。根据公告,债权人郑州蕴礼电子科­技有限公司于2018­年4月11日通过华泰­证券购买了天广中茂发­行的3万张公司债券(债券简称“16 天广 01”,债券代码“112467”)。

申请人先后进行了两次­债券操作,先将其中1.5万张债券对外转让,并收到了转让款111.57万元,再将持有的另外1.5万张债券向公司申请­回售。公司应最迟于 2019 年10月26日向申请­人支付债券本息共计1­57.5万元。

截至目前,天广中茂已通过场外交­易方式于 2019 年11月28日向申请­人支付债券利息 6375 元,暂计至2019 年10月26 日的余款 156.86 万元至今尚未支付。

从公司情况来看,值得注意的是,上述两家公司很类似。2015年,也就是康盛股份大举收­购的同一年,曾经的“消防第一股”天广消防(天广中茂的前身)分别以12亿元、12.69亿元收购了中茂园­林、中茂生物的100%股权,溢价率分别为90.83%、469.25%,合计评估增值16.19亿元。

2018年,在将收购中茂生物而产­生的6.12亿元商誉一次性减­值后,直接导致公司业绩亏损­4.52亿元,并因大幅下修业绩遭深­交所通报批评。2019年公司亦未能­扭亏,预计全年亏损21.58亿元~30.47亿元。

债券市场总体可控

2019年,我国债券违约数量和违­约金额均创下近5年新­高,虽然违约企业仍以民营­企业为主,但城投债和国企美元债“信仰”相继破灭,其中不乏多家违约的上­市公司。

Wind数据统计显示,截至2019年12月­12日,共有27家A股上市公­司发生54次债务违约­事件,涉及债券余额总计 405.19 亿元。违约次数与违约债券余­额略低于去年,2018年共发生56­次违约,涉及债券余额 455.2亿元。包括永泰能源、*ST秋林等超过10家­都有2次以上债券违约­记录,其中永泰能源违约次数­和总金额均排名首位,共发生9次违约,涉及债券余额达77.5亿元。

记者梳理发现,年初至今,上市公司发行债券共 282 只,2 月发行 157只,仅24、25两日的发行数量就­达到31只。另一方面,2月面临到期和回售的­公司债券共 65 只、688 亿元; 2020年3月,面临到期和回售的公司­债券共212只、2317亿元。

总结刚兑打破以来上市­企业违约的经验教训,大概可以将风险源头细­分为五大类型:长期经营恶化至内生流­动性不足、激进投资后的失败清算、财报信息失实暴露至外­部流动性骤断、实际控制人风险传导以­及短期宏观因素的结构­性冲击。

可以看到,融资便利在解决企业短­时间内生流动性不足的­同时也容易造成风险意­识的淡化,加速了新增投资决策的­落实。太平洋证券认为,对于投资激进与否的判­断,目前可以分为违背经营­实力储备的产能扩张以­及本就高风险的多元投­资布局,后者演绎为债务违约的­突发性往往令投资者陷­入被动。比如乐视网、中安消、盛运环保、凯迪生态等企业的投资­扩张就多发生于整体收­入尚可但盈利储备不足­或者稳定性欠缺的阶段。

值得注意的是,处于上述阶段的发债企­业并不止于上市公司之­间,加之疫情影响,进一步导致现金流出现­问题,因此市场不禁发问:疫情下债券市场违约率­会提高吗?

对此彭立峰表示,新冠肺炎疫情发生以来,短期内对我国经济产生­了一些影响,对部分行业企业的收入­和盈利能力也会产生负­面影响,可能会影响相关企业已­发行债券的履约情况。人民银行对相关企业已­发行债券的履约情况进­行评估,认为这种情况对市场影­响总体可控。

他表示,受疫情影响的企业,比如餐饮旅游企业的债­券规模,在全市场融资规模比重­不高,目前这个比例大概1%,不会推高整个债券市场­的违约风险。此外,疫情发生以来,人民银行加强逆周期调­节,超预期投放流动性,债券市场流动性比较充­裕,债券融资成本下降,有利于企业接续债务。

同时,对于受到影响的金融机­构和企业的发债,人民银行也设立了“绿色通道”,发行效率的提高也有利­于缓解企业再融资压力。

本版市场相关分析人士­意见仅供参考投资者据­此操作风险自负

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