票据套利空间正缩小监管重心或在一级市场

记者 段思宇 发自上海

票据套利迎来最强关注。日前召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强提示了近期票据融资上升较快背后蕴含的风险。总理称“：降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

被“点名”后，多位业内人士预计，未来对于票据的监管将趋严。接受第一财经记者采访的多位票据从业者亦表示，监管重心或在一级开票市场和贴现市场，预计开票量会有所收窄。而针对票据套利，业内的共识在于，随着结构性存款利率的回落和贴现量增加导致的价格上升，两者的套利空间正在缩小，套利并非易事。

一级市场受影响

在央行公布的2019年1月社会融资规模增量统计报告中，票据融资规 模引起了市场的关注。1月份，表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元，二者合计占新增社会融资规模的19.3%，较去年同期上升13.5个百分点。

多位业内人士预计，未来对于票据的监管将趋严。华创证券固定收益部分析师李俊江称，不排除后期央行会加快流动性回收，通过收紧资金面抬升资金利率中枢，打击票据套利行为，或者直接加强票据监管。

一位来自华东地区的城商行票据部门人士对第一财经记者表示，截至目前，行内还未收到相关监管通知，但从已有信息上看，预计票据在近期的监管压力将增加“。大概率集中在一级开票市场和贴现市场的管控上，开票量预计会有所下降，不过对二级转贴市场或者再贴现市场影响有限。”他提及。

也有业内人士分析，在一级开票市场，可能对贸易背景的审查更为严格。记者从一位股份行票据金融事业部老总处了解到，通常来说，银行在进行银票贴现时，遵循“三真两债一落实”的方式，即票据要真、印章要真、交 易对手也要真，票债和钱债必须留一样以及落实企业的信用风险，在这其中，一直以来，贸易背景都是监管重点。

接受记者采访的多位业内人士也表示，要防止矫枉过正，毕竟对于企业而言，票据是一项良好的资产，是一种较为直接的融资方式。2月20日晚间，央行货币政策司课题组在对1月金融数据进行解读时也称，票据融资是金融支持实体经济的重要方式之一。相对贷款和其他融资方式，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业重要的融资渠道。

套利空间正在缩小

所谓的票据套利，即企业通过票据贴现利率和银行结构性存款利率的倒挂进行套利。第一财经曾报道《左手存钱，右手开票：票据交易火爆背后的套利大法》，如结构性存款利率是4.2%，票据直贴利率是3.4%，则套利空间约为80bp。

央行货币政策司课题组称，1月份曾经出现短暂的套利时间窗口，有一些企业在银行开票后没有用于生产经营，而是转为结构性存款，但随着结构性存款利率向合理水平回归，目前已经没有套利空间。

上述股份行票据金融事业部老总也向记者说道，当前结构性存款利率正在回落，而另一边，贴现量的增加一定程度上也拉升了贴现价格，再加上监管因素，两者的套利空间正在缩小，估计不会持久。

数据显示，2019年1月银行票据贴现加权平均利率为3.69%，20家主要银行结构性存款的保底收益率为