A股H股教育领域并购冷热有别

记者 尹靖霏 发自北京

在历经并购热潮后，A股上市公司并购教育资产熄火，与之形成鲜明对比的是由港股、美股教育公司上市热带动了教育领域的并购热。一位大型券商教育分析师表示，教育类公司靠内生增长，业绩增长慢，因此它们上市后均有收购意愿，并购是其主要策略。

值得注意的是，从A股过往的教育资产并购历史交易来看，结果并不尽如人意。从股价表现看，多数上市公司在并购期股价飙升，但随后股价又迅速回落。业绩表现上，仅有40%的并购标的完成了业绩对赌。

A股、港股:教育并购两重天

A股教育行业并购交易市场历经了起步、高潮、回落的阶段：起于2012 年，2015年至2017年为高峰期，2018年有所回落。按照Wind行业分类，a股市场上2012年~2017年分别有3、5、6、28、26、26起教育类并购交易。

神州佳教副总裁邓之东对第一财经表示，一级市场教育并购的变化是政策利导的结果。一方面，历经2015年的多次讨论和研究后，2016年《民办教育促进法》正式颁布，教育资产上市障碍基本被清除，教育资产证券化加速，兴起了一轮教育企业并购整合潮。同时，这和同时期的新三板热有关，2016年新三板挂牌企业破万，新三板教育公司成为市场并购的热门目标。加之2015年10月，“二孩”政策实施后，教育市场的市场规模陡增至3万亿。

一位大型券商教育行业分析师对第一财经表示，过去A股传统行业的上 市公司多是遇到了行业天花板，所以多谋求转型，并购教育资产。但由于A股过去2年教育并购项目频出，但整合效果不佳，同时当前资质良好的教育机构多谋求出海上市，监管大环境下A股一级市场上教育行业并购趋冷。

与A股教育形成鲜明对比的是，由港股、美股教育公司上市热带动了并购热。

教育公司赴港IPO热正在持续。今年上半年先后有中国新华教育、中国21世纪教育集团成功赴港IPO，下半年，天立教育抢先挂牌港交所，成为今年国内第三家在港股IPO的教育机构，同时，从6月份开始，银杏教育、宝宝树、卓越教育、沪江以及新东方在线等几家教育机构集中向港交所提交了上市申请。统计显示，截至目前，在港交所排队的国内教育机构累计已超过10家。

在港在美上市的中国教育公司成为一级市场教育并购的主力军，这也使得一级市场上教育类行业的并购行情火热。上述教育行业分析师解释，去年到今年是教育行业赴港上市的高 峰期，教育类公司靠内生增长，业绩增长有限，因此它们上市后有被收购意愿，并购是其主要策略。此外，一级市场上的投资人对教育行业的投资热情升高，这一系列因素使得内地教育行业并购热火朝天。

教育类并购不尽如人意

从A股过往的并购结果看并不尽如人意。

以凯文教育为例，从股价表现看，多数上市公司在并购期股价飙升，但随后股价又迅速回落。2015年7月、 10月、2016年11月和12月凯文教育分别收购文凯兴56%股权、23%股权、凯文智信100%股权和凯文学信100%股权以及文凯兴20%的股权。2015年年中市值飙升至107亿元随后下跌至30余亿元，又在2016年12月中下旬回升至108亿元，截至今年7月31日回落至约70亿元。从业绩来看，凯文教育今年第一季度亏损3000万。

前述教育行业分析师解释，过去A股并购教育资产的上市公司基本都签署了3年业绩承诺，但从统计的100余起并购看，仅有40%的并购标的完成了业绩对赌。从股价表现看，当时业绩承诺做得太高，业绩差的原因是上市公司收购的培训机构主要针对某一细分领域，其业绩天花板低，后续业绩增长必然乏力。加之A股教育行业的并购基本属于异业并购，业务无法发挥协同性。

根据第一财经统计，按照Wind行业分类，在港上市的教育公司达22家，在美上市的中概股教育公司达15家，在 A股上市的教育类公司仅 8家。三市市值最高的分别是中控教育 达261亿元、好未来181亿元、东方时尚82亿元。

北京中关村互联网教育投资总监谭忭告诉第一财经，教育行业是敏感行业，过去由于政策限制不会出现垄断型的上市公司。同时教育这一领域利润率本就不高，多是线下机构，场地、运营成本高；加之教育的地域属性强，无法全方位拓展，比如新东方、好未来也仅占K15教育市场的5%。未来随着教育市场的并购重组，这一行业将出现龙头上市公司。

邓之东提醒到，目前来看A股没有几个专业做教育的上市公司，更多的是跨行，外行领导内行、利润导向，没有明确的教育理念和发展目标。无论以何种跨界模式进入教育领域，尊重教育规律都应被视为前提条件。这也是摆在众多机构面前的一道坎，如何平衡教育规律与商业规律之间的关系是教育迈向产业化的关键，同样也是在教育行业里并购布局的关键。 本版市场相关分析人士意见仅供参考投资者据此操作风险自负