全球流动性趋紧强美元之下还会发生什么

然而，没想到美元此后“势如破竹”，在欧元区经济意外疲软、意大利风险激增的背景下，美元持续上攻，新兴市场股、债、汇市场更是跌声一片。就在5月7日~20日的两周内，对美元而言，马来西亚林吉特贬0.8%，菲律宾比索贬1.2%，印尼盾贬1.5%，印度卢比贬1.7%，墨西哥比索贬3.5%，巴西雷亚尔贬5.5%，土耳其里拉贬值幅度更是高达6%。如今，贬值势头仍在持续。

平安证券首席经济学家张明称，美元指数的走高究竟是暂时的还是可持续的，目前仍存在不确定性。但随着正向产出缺口的继续拉大以及劳动力市场的持续紧张，美国的核心通胀率不断上升，进而会带动美国短期利率与长期利率的同步上升，这应该是大概率事件。近期阿根廷、土耳其等国家正面临资本大量外流与本币贬值压力等问题，这一现象可能会在全球蔓延。未来一段时间内，全球流动性有望继续趋紧。

一般而言，强美元下，新兴市场货币在出口方面更具优势。然而，之所以如今强美元引发全球动荡，更深层次的原因还在于——“美元和美元计价的跨境银行贷款存在负相关（美元荒）。此外，一国货币对美元贬值将打击新兴市场的实体投资动能。这都将抵消出口带来的好处。”申铉松告诉第一财经。这也是BIS最新的权威研究。

具体而言，货币错配和期限错配都是关键问题。货币错配在于，在美元走弱时，新兴市场倾向于大量举借美元债务，这在美元升势重启时将触发债务集中清偿、推动美元进一步走强；另一个融资风险是期限错配，指银行能够直接从银行同业拆借市场借入美元，也能够通过外汇互换（对手方为银行或非银行机构）获得美元，融资的平均期限很短且来源不稳定，这就是为什么在金融危机真正发生或美元持续走强时，会产生全球性美元短缺。

眼下，BIS认为，尽管新兴市场具备更大的外汇储备、经济基本面较危机时强劲得多，但上述风险仍将是此轮美国加息周期下不可忽视的“顽疾”。

人民币短线承压

相较于其他新兴市场货币，人民币今年可谓“稳如泰山”。不过，上周以来，人民币对美元的下行速度开始加快，美国加息预期攀升、贸易摩擦、中国释放“定向降准”等都是潜在因素。

“我对于看跌美元的判断还是做得太早了，看来避险情绪加重的市场还是一边倒向美元，人民币这两天的抛压加剧了。”管理上千亿美元资产的某外资基金公司基金经理对第一财经记者表示。此前，他认为美元的强势已经见顶，而第一财经记者也了解到，几乎一大半基金经理此前都认同这一观点。

可见，在市场都开始“倒戈”的时候，非美货币的抛压会进一步加剧。眼下，美元“空头回补”持续，年初积聚的大量欧元、新兴市场货币多头被逐步清理出场。

“避险情绪高涨下，短线美元对人民币出现了关键性的牛市逆转突破，尽管市场开始看空美元，但一旦出现‘极端’事件，导致美元指数上破96，下一个关键点位就是97和100。”法兴银行首席外汇技术分析师埃姆斯（Stephanie Aymes）对第一财经称，近期人民币关键支撑位将在6.52附近。

不过整体而言，多数机构对人民币保持建设性看好，主流观点认为年内美元/人民币在6.5附近。其中，外资流入是重大支撑。境外机构5月增持人民币债券604.64亿元，国债市场中境外占比上升至6.74%（今年以来已累计提升1.77个百分点），创历史新高。